金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(t3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米ǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(ji3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米à)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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