美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反(fǎ一本书多重，一本书多重有一斤吗n)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上(shàn一本书多重，一本书多重有一斤吗g)

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联(liá一本书多重，一本书多重有一斤吗n)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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